【摘要】工程项目财务效益分析,是工程项目可行性研究和工程项目评估的核心内容。本文以工程项目在其计算期内对企业现金流量的影响、计算相关指标、进行特殊的成本收益分析为切入点,就工程项目财务效益分析的实质进行了论证。

财务效益分析是根据国家现行财税制度和价格体系,分析、计算工程项目直接发生的财务费用和效益、编制财务报表、计算评价指标、考核工程项目的盈利能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况,据以判别工程项目的财务可行性。它是工程项目可行性研究和工程项目评估的核心内容,其评价结论是工程项目取舍的重要决策依据。

一、成本收益分析是工程项目财务效益分析的实质

工程项目财务效益分析,首先要考虑的是货币时间价值,分析工程项目在其计算期内对企业现金流量的影响,计算相关指标,决定其是否可行,其实质是特殊的成本收益分析,要抓住这一切入点论证、计算则事半功倍。

(一)项目成本——建设期的投资总额。建设期为建设起点至投产日止。在建设期投入的全部资金假设下,建设期净现金流量为负的原始投资额。对于单个固定投资项目,在建设期不为零时,用来计提折旧的固定资产原值不但包括固定资产投资额,而且包括建设期的资本化利息额。

(二)项目收益——经营期的净现金流量。对于某个项目,其对企业的净现金流量影响与利润影响总和相等,但净现金流量以收付实现制为基础,比利润指标客观、又无风险;同时,其考虑货币时间价值,便于动态地、准确地评论具体投资项目的经济效益。

(三)论证工具——时间数轴。年金的终值及现值用时间数轴来分析,将问题浓缩到一根数轴上,使问题一目了然。具体步骤有:

1.根据题意中涉及期限,画出时间数轴;

2.确定每一时点的现金净流量,注意期末和期初的区分;

3.根据已知,使用适当系数,列出等式,求出未知。

(四)折现率——货币时间价值观念的体现。其选择至关重要,一般可选:1.投资项目的资金成本;2.投资项目的机会成本;3.建设期用贷款实际利率,而经营期用全社会资金平均收益率;4.行业平均资金收益率。

(五)评价指标——不同时点成本与收益对照的产物,是决策的依据。如:净现值是将不同时点的净现金流量折现至起点并相加的值,为项目的净收益。内含收益率为假定净现值为零,使用逐一测试法及内插法所求得的折现率,为项目的实际收益率。年等额回收额是在考虑货币时间价值的前提下,把净现值平摊到项目计算各期的值,其便于不同计算期项目之间的比较。归纳如表1。

二、财务效益分析的程序

工程项目财务效益分析是在项目市场分析和工艺技术研究的基础上进行的。它主要是利用有关的基础数据,通过编制财务报表,计算财务评价指标及各项财务比率,进行财务分析,做出评价结论。其基本程序包括:

(一)收集、整理和计算有关基础财务数据资料。根据项目市场分析和工艺技术研究的结果、现行价格体系及财税制度进行财务预测,获得项目投资、销售(营业)收入、生产成本、利润、税金及项目计算期等一系列财务基础数据,并将所得的数据编制成财务报表。

(二)财务效益分析指标的计算与评价。根据基本财务报表计算各财务效益分析指标,并分别与对应的评价标准或基准值进行对比,对项目的各项财务状况作出评价,得出结论。

(三)进行不确定性分析。通过盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析等不确定性分析方法,分析项目可能面临的风险及项目在不确定情况下的抗风险能力,得出项目在不确定情况下的财务效益分析结论或建议。

(四)作出工程项目财务效益分析的最终结论。由上述确定性分析和不确定性分析的结果,对工程项目的财务可行性作出最终判断。

三、工程项目财务效益分析实例

例:某企业第一年初借款300万元建造厂房,借期10年,每年末付息3万元;第一年末投入50万元流动资金开始试生产,因该项目投资当年营业收入增加150万元,付现成本增加50万元,从第三年起,正常经营,历时10年,每年营业收入增加200万元,经营成本增加90万元,期末残值6万元,流动资金于期末收回,所得税率为30%。设折现率为10%;(1)求各年净现金流量;(2)求项目净现值;(3)求项目年等额回收额。

分析:(1)固定资产原值=原始投资额+建设期资本化利息

通过以上实例,在工程项目财务论证时,抓住实质内容,把握成本、收益分析这一切入点,其优势尤为明显。其一,它考虑了资金的时间价值并全面考虑了工程项目在整个寿命期内的经济状况;其二,它的经济意义明确直观,能够直接以货币额表示工程项目的净收益;其三,它能直接说明工程项目投资额与资金成本之间的关系。

四、工程项目财务效益分析应注意的问题

(一)折旧模式对现金流量的影响

在不考虑所得税的情况下,折旧额变化对现金流量没有影响。因为不论企业采取什么样的折旧方式,所改变的只是成本的收益大小,不会改变实际现金流量的发生模式。也就是说,折旧额增加(减少)与收益减少(增加)的数额是相等的,因此折旧变化不影响投资价值。但引入所得税后,折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。

估计工程项目现金流量的目的是为了计算工程项目现金流量的现值,由于不同折旧模式下的各年折旧额不同,各年税赋节余不同,因此在贴现率一定的情况下,不同折旧模式下的税赋节余现值也不同。但这种影响并不反映投资项目内在的经济效益,只是方法不同而已。

(二)利息费用

在工程项目财务效益分析中,利息费用对投资项目影响主要有两种分析模式,一种是将这些影响因素视作费用支出,从现金流量中扣除;一种是将筹资影响归于现金流量的资本成本(贴现率)中,在实际工作中广泛采用的是后一种方法。这是因为,在给定资本结构的情况下,可随时根据不同的负债水平和风险情况调整项目的贴现率。这里的贴现率一般是指为工程项目提供资金的投资者要求的收益率,在市场均衡的条件下,项目投资者要求的收益率就是项目的资本成本。如果从项目的现金流量中扣除利息费用,然后再按此贴现率进行贴现,就等于双重计算筹资费用。

(三)通货膨胀对项目现金流量的影响

通货膨胀是影响当今经济社会一个非常重要的因素,在工程项目财务效益分析中,对通货膨胀的处理有两种方法:一种是用名义利率计算项目现值,一种是用实际利率贴现。

名义利率是指按货币面值计算的利率,实际利率是指按货币实际购买力计算的利率。用名义利率贴现时,所有的现金流量,如销售价格、原材料成本、工资费用等都要按通货膨胀后的价格计算。但在计算时要注意各种现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同的。如工资增长率通常要快于通货膨胀率,而折旧引起的税赋节余则不随通货膨胀的变化而变化。因此不能简单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。

用实际利率进行贴现时,未来各期现金流量均按不变价格计算,这种方法在实际中较少采用,但只要运用得当,两种方法的结果是一致的。

综上所述,成本收益分析是工程项目财务效益分析的实质考虑的货币时间价值,分析工程项目,计算企业现金流量,可以序时动态地反映投资的流向与收回之间的投入产出关系,使决策者处于投资主体的立场上,便于更完整地、准确地、全面地评价具体投资的经济效益。